코인베이스 (COIN)

Thu, 23 Jul 2026 09:36:07 +0900

섹터: Financial Services | 시총: $43.8B | 현재가: $166.12 분석 시점: 2026-07-23

스마트머니 컨빅션 (13F · 기관 포트폴리오)

보유·매수 기관: ARK Invest (캐시 우드)의 핵심 보유 종목 중 하나로, 장기적인 파괴적 혁신 포트폴리오의 주요 구성 요소.
컨빅션의 의미: 장기 성장주 투자자들은 코인베이스를 단순한 암호화폐 가격에 대한 고베타(high-beta) 프록시로 보지 않는다. 이들은 코인베이스가 규제 준수를 기반으로 디지털 자산 경제의 핵심 인프라, 즉 ‘관문(gateway)‘이자 ‘곡괭이와 삽(picks and shovels)’ 역할을 수행하며 생태계 전체의 성장에 따른 수혜를 입을 것이라는 데 베팅하고 있다. 이는 변동성 높은 거래 수수료를 넘어 커스터디, 스테이킹, L2 네트워크(Base) 등 다각화된 수익 모델의 장기 가치를 높게 평가하는 것이다.
단, 기관 보유는 참고일 뿐 — 아래 10-Question으로 독립 검증한다.

왜 우리는 이 기업을 장기보유하는가?

독보적인 규제 준수 및 신뢰 자산: FTX 붕괴 이후, 규제를 준수하는 신뢰할 수 있는 플랫폼으로서의 브랜드 가치는 더욱 공고해졌다. 미국 비트코인·이더리움 현물 ETF 자산의 80% 이상을 수탁하는 압도적인 커스터디 점유율로 증명되며, 이는 쉽게 무너지지 않는 강력한 해자다.
수익 모델의 성공적 다각화: 과거 암호화폐 시장 변동성에 전적으로 의존했던 거래 수수료 모델에서 벗어나고 있다. 2025년 스테이블코인 수익은 13.5억 달러로 전년(9.1억 달러) 대비 48% 급증했으며, 구독 및 서비스(Subscription & Services) 부문이 새로운 성장 엔진으로 자리 잡았다. 2025년 전체 구독·서비스 수익은 전년 대비 23% 증가한 28억 달러를 기록했다.
‘Everything Exchange’라는 거대한 비전: 단순 암호화폐 거래소를 넘어, 주식, 원자재, 파생상품, 예측 시장까지 아우르는 통합 금융 플랫폼으로의 진화를 목표로 한다. Brian Armstrong CEO는 2026년 5월 24일 글로벌 금융 현대화를 위한 8개 항목의 청사진을 공개했으며, 여기에는 토큰화된 실물자산(RWA), 24/7 글로벌 거래, AI 기반 컴플라이언스가 포함된다. 이는 전통 금융과 디지털 자산을 잇는 ‘슈퍼 앱’이 되겠다는 야심 찬 계획으로, 성공 시 TAM(전체시장)을 기하급수적으로 확장시킨다.
Deribit 인수를 통한 파생상품 시장 제패: 글로벌 1위 암호화폐 파생상품 플랫폼 Deribit 인수로 코인베이스는 비트코인 옵션 시장의 87% 이상, 이더리움 옵션 시장의 94%를 점유하는 위치를 확보했다. 현물 시장의 리더가 비트코인·이더리움 옵션 시장의 대부분을 장악하며, 변동성이 클 때 오히려 수익이 극대화되는 구조를 확보했다.
기관 자금 유입의 최대 수혜자: 월가의 본격적인 디지털 자산 시장 진입(토큰화, ETF 등)에서 코인베이스는 가장 신뢰받는 파트너다. 기관 거래 수익은 파생상품 거래 활성화에 힘입어 전 분기 대비 37% 성장한 1.85억 달러를 기록했다. 기관의 자금이 유입될수록 커스터디, 거래, 프라임 서비스 등 전 부문에서 구조적 성장이 가능하다.
Base L2 생태계의 폭발적 성장: 자체 레이어2 네트워크 ‘Base’는 단순한 기술 프로젝트가 아닌, 미래 온체인 경제의 핵심 수익원이다. Base L2 네트워크는 2025년 초 기준 TVL 45억 달러 이상을 달성하고 수천 개의 dApp을 호스팅하며, 코인베이스가 자산의 발행-거래-보관 전 과정에서 수익을 창출하는 기반을 마련했다.

10가지 핵심 질문

#	질문	답변	신뢰도
Q1	향후 5년 안에 매출이 두 배 이상 증가할 수 있을까?	가능성 높음. 2025년 연간 순매출은 69억 달러(거래 수익 41억 달러 + 구독·서비스 수익 28억 달러)로, 2024년 63억 달러 대비 성장했다. 컨센서스 기준 코인베이스 매출은 2026년 2분기 약 13.5억 달러에서 3분기 약 15.4억 달러, 4분기 약 17.2억 달러로 회복되는 궤적이 예상되며, 이는 “Everything Exchange” 확장과 스테이블코인 거래량 성장에 의해 견인될 전망이다. 코인베이스의 연간 예상 이익 성장률 34.73%는 미국 금융 데이터 및 증권거래소 업종 평균(14.51%)과 미국 시장 평균(33.48%)을 모두 상회하는 수준으로 전망된다. 암호화폐 시장의 주기적 성장을 넘어, ①’Everything Exchange’로의 확장, ②Deribit 인수를 통한 파생상품 수익 본격화, ③Base L2 네트워크 수수료 증가, ④기관 커스터디 및 프라임 서비스 확대라는 4개의 구조적 성장 동력이 존재한다.	높음
Q2	10년 후에는 어떻게 될까?	글로벌 Top Tier 금융 인프라 기업. Brian Armstrong CEO는 “5～10년 내 우리의 목표는 세계 1위 금융 서비스 앱이 되는 것이다. 암호화폐가 금융 서비스를 잠식하고 있으며, 우리는 1위 암호화폐 기업이기 때문"이라고 명시적으로 밝혔다. Armstrong은 향후 10년간 글로벌 GDP에서 결제와 관련된 점점 더 많은 부분이 암호화폐 레일 위에서 운영될 것이라고 전망했다. 암호화폐를 넘어 토큰화된 실물자산(RWA), 주식, 채권 등이 24/7 거래되는 ‘금융의 앱스토어’가 될 것이다. Base 네트워크는 이 새로운 금융 시스템의 핵심 운영체제(OS) 중 하나로 기능하며, 코인베이스는 거래, 결제, 수탁, 개발자 서비스를 아우르는 생태계의 중심축이 될 것이다.	중간
Q3	경쟁력(해자)은 무엇인가?	규제 준수(Regulatory Compliance)와 신뢰(Trust). 이는 막대한 법률 및 컴플라이언스 투자 없이는 모방이 불가능하다. 2025년 초 기준 코인베이스는 미국 규제 암호화폐 거래량의 약 38%를 점유하며 국내 규제 거래 시장의 선두를 유지하고 있다. 코인베이스는 대부분의 현물 비트코인·이더리움 ETF의 주요 수탁자로서 3,200억 달러 이상의 자산을 관리하며 리테일·기관 고객에게 서비스를 제공하고 있다. 이를 기반으로 한 ①미국 내 압도적 시장 지배력, ②기관 커스터디 시장 과점, ③1.1억 명의 인증 사용자 기반이 형성하는 네트워크 효과가 핵심 해자다. Base L2는 여기에 기술적 해자를 더하고 있다.	높음
Q4	차별화된 기업문화가 있는가? 적용 가능한가?	‘미션 중심(Mission-focused)’ 문화. Brian Armstrong은 회사를 ‘투기적 카지노’가 아닌 ‘글로벌 금융 시스템을 업그레이드하는 기술 기업’으로 명확히 정의한다. 코인베이스는 2025년 말 인력을 14% 감축하고 더 효율적인 자동화 중심 팀으로 전환했다. 정치적 중립을 강조하고 제품 개발에 집중하는 문화는 단기적 논란을 피하고 장기적 비전 달성에 집중하게 하는 힘이 된다.	중간
Q5	왜 고객들은 이 기업을 좋아할까? 사회에 공헌하는가?	리테일 고객은 사용 편의성과 ‘자산이 안전하다’는 신뢰 때문에 선택한다. 기관 고객은 규제 준수와 강력한 보안 인프라를 신뢰한다. 코인베이스는 1억 1,000만 명의 인증 사용자를 보유하고 있으며, 월간 활성 거래 사용자는 약 800만 명이다. 2025년 상반기에만 사용자에게 4억 8,000만 달러 이상의 스테이킹 보상을 지급했다. 사회적으로는 글로벌 송금 비용을 절감하고(스테이블코인 결제), 금융 접근성이 낮은 지역에 서비스를 제공하며, 보다 투명하고 효율적인 ‘온체인 경제’를 구축하는 데 기여한다.	높음
Q6	수익(마진)은 적정한가?	변동성이 크지만 잠재력은 높다. 총이익률은 85.47%이며, 영업이익률과 순이익률은 각각 12.40%, 12.74%다. 2025년 말 기준 코인베이스의 영업이익률은 21.19%였다. 2025년 연간 순이익은 13억 달러, 조정 EBITDA는 28억 달러를 기록했다. 거래 수수료에 의존했던 과거에는 마진 변동성이 극심했다. 그러나 구독 및 서비스 부문 비중이 커지면서 마진의 안정성이 개선되고 있다. 85.5%에 달하는 높은 매출총이익률은 플랫폼 비즈니스의 본질적 강점을 보여주며, 규모의 경제가 실현될수록 영업이익률은 크게 개선될 여지가 있다.	중간
Q7	수익은 증가할까? 감소할까?	장기적으로 증가할 것이다. 2026년 전체 EPS는 1.74달러(전년 대비 56.8% 감소)로 예상되나, 2027년에는 전년 대비 158.1% 급증한 4.49달러로 회복이 전망된다. 단기적으로는 암호화폐 시장 사이클에 따라 변동하겠지만, 장기적 추세는 우상향이다. ①고마진의 구독 및 서비스 매출 비중 확대, ②Base L2와 같은 신사업의 기여도 증가, ③운영 효율화(자동화)를 통해 비용 구조가 개선되면서 이익률은 구조적으로 상승할 가능성이 높다.	중간
Q8	자본을 어떻게 배분하는가?	성장을 위한 전략적 투자에 집중. 현재 배당이나 자사주 매입보다는 ①핵심 기술 및 인프라(Base 등)에 대한 R&D, ②생태계 확장을 위한 전략적 M&A(Deribit 인수 사례), ③규제 환경 대응 및 라이선스 확보에 자본을 우선 배분하고 있다. 이는 성장 단계에 있는 기술 기업의 전형적인 자본 배분 전략이다.	높음
Q9	어떻게 5배 혹은 그 이상 가치가 있을 수 있는가?	금융 인프라 기업으로의 리레이팅(Re-rating). 현재 시장은 코인베이스를 변동성 큰 ‘거래소’로 평가한다. 그러나 만약 ①디지털 자산 시장이 ARK의 예측처럼 수십 조 달러 규모로 성장하고, ②코인베이스가 ‘Everything Exchange’ 비전을 실현하며, ③Base가 이더리움 L2 생태계의 핵심 플레이어로 자리 잡는다면, 코인베이스는 단순 거래소가 아닌 ‘디지털 시대의 NYSE + BNY Mellon’으로 재평가받을 수 있다. 이 경우, 현재와는 비교할 수 없는 멀티플을 적용받게 될 것이다.	낮음
Q10	시장이 이를 적절히 반영하지 못하는 이유는 무엇인가?	단기적 노이즈에 매몰되어 장기적 그림을 보지 못하기 때문. 시장은 여전히 코인베이스의 가치를 비트코인 가격과 분기별 거래량에 연동시킨다. 공매도 비율은 11.3%로, 높은 시장 회의론을 방증한다. 규제 불확실성에 대한 과도한 공포와 암호화폐 산업 자체에 대한 편견이 존재한다. 구독·서비스, Base L2, 기관 커스터디 등 비즈니스 모델의 근본적 변화와 그 장기적 가치를 제대로 평가하지 못하고 있다.	높음

어떻게 수익을 낼 수 있을까?

(향후 5년(2031년) 시나리오 분석. 모든 수치는 추정치이며 투자 권고가 아님)

Scenario 1 — Bull Case (～30%): 암호화폐 시장이 강력한 상승 사이클에 진입하고, ‘Everything Exchange’ 비전이 성공적으로 안착하며 주식·파생상품 거래가 활성화된다. Base L2가 이더리움 생태계의 핵심으로 부상하며 상당한 수수료 수익을 창출한다. 규제 환경이 명확하고 우호적으로 조성된다. → 5년 후 매출 $25B, P/S 멀티플 8x 적용 → 함의 주가 $760 → CAGR +35.5%

Scenario 2 — Base Case (～50%): 암호화폐 시장은 주기적 변동성을 보이며 완만하게 성장한다. 구독 및 서비스 부문이 꾸준히 성장해 거래 수수료 변동성을 상쇄한다. Base L2는 유의미한 생태계로 성장하지만, 시장 지배적 위치는 확보하지 못한다. 규제는 현 수준을 유지한다. → 5년 후 매출 $15B, P/S 멀티플 6x 적용 → 함의 주가 $340 → CAGR +15.3%

Scenario 3 — Bear Case (～20%): 장기적인 크립토 윈터가 도래하며 거래량이 급감한다. 경쟁 심화로 수수료 인하 압박이 거세지고, ‘Everything Exchange’ 비전은 지지부진하다. SEC 등 규제 당국의 강력한 규제로 인해 스테이킹 등 핵심 서비스가 위축된다. → 5년 후 매출 $6B, P/S 멀티플 4x 적용 → 함의 주가 $91 → CAGR -11.9%

Scenario 4 — Failure Case (～5%): 대규모 해킹으로 인한 신뢰 상실, 미국 정부의 암호화폐 거래소에 대한 전면적 적대 정책 전환, 혹은 Base 네트워크의 치명적 기술 결함 발생. → 함의 주가 $30 미만

우리가 잘못 생각할 여지

Outstanding Questions (미해결 핵심 질문)

최종적인 글로벌 디지털 자산 규제 프레임워크는 어떤 형태가 될 것이며, 코인베이스의 핵심 사업 모델(스테이킹, 커스터디 등)에 어떤 영향을 미칠 것인가?
Robinhood, Fidelity 등 전통 금융 강자들과의 경쟁, 그리고 탈중앙화 거래소(DEX)의 부상 속에서 코인베이스는 높은 수수료 기반의 프리미엄 포지션을 유지할 수 있는가?
‘Everything Exchange’ 비전은 과연 실현 가능한 목표인가, 아니면 복잡성만 가중시키는 무리한 확장인가? 실제 사용자 수요가 이를 뒷받침할 것인가?

가장 강한 Bear Case 논거

코인베이스의 모든 비즈니스는 결국 암호화폐 자산 가격과 시장의 관심도라는 단일 요인에 연동된다. 다각화 노력에도 불구하고, 본질은 ‘고비용 구조의 고베타 자산’일 수 있다. Morningstar는 코인베이스가 미국 최대 암호화폐 거래소임에도 경제적 해자가 없다고 평가하며, 더 허용적인 규제 환경에서 기존 기업들의 공격적 경쟁이 시장점유율과 프리미엄 가격 책정을 위협할 수 있다고 경고했다. 장기적으로는 경제적 해자가 약화되고, 경쟁 심화로 거래 수수료는 ‘제로(0)‘에 수렴할 수 있으며, 규제는 해자가 아니라, 오히려 사업을 옭아매는 족쇄가 될 수 있다.

리스크·철회 트리거 (Falsifiers)

다음이 관찰되면 thesis를 재검토한다:
BlackRock 등 주요 자산운용사들이 ETF 커스터디 파트너를 경쟁사(Fidelity 등)로 대거 이전하는 경우.
Base L2 네트워크의 일일 활성 사용자(DAU) 및 거래량이 역성장 추세로 전환되는 경우.
미국 외 주요 시장(유럽 등)에서 시장 점유율을 유의미하게 확보하지 못하고 고립되는 경우.
거래 수수료 외 구독 및 서비스 부문의 매출 성장이 2분기 연속 정체되는 경우.

References

본문 수치·주장은 아래 출처를 교차확인했습니다.

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📄 1-Pager PDF 다운로드 — Baillie Gifford 프레임워크 요약 보고서

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